德國必須捍衛歐元

金融市場討厭不確定性，這就是當前市場進入危機狀態的原因。歐元區各國政府已經朝解決歐元危機的正確方向採取了一些重大步驟。但是，這些努力顯然還不足以讓市場放心。

歐洲金融穩定基金做得不夠

在7月21日的會議上，歐洲各國當局制定了一套權宜之計。它們制定了一個原則：新的財政機構歐洲金融穩定基金（European Financial Stability Facility，簡稱EFSF）應該負擔起避免國家破產的責任。但它們卻沒能擴大EFSF的規模，這意味著它們並沒有為歐元區建立起一個可靠的財政當 局。此外，新機制最早要在9月份才能生效。在此期間，歐洲央行所提供的流動性是避免一些歐洲國家債券價格崩盤的唯一方法。

同樣的，歐元區領導人將EFSF的職責擴展到處理銀行的破產問題，但卻沒有將銀行監管權從國家機構轉移到歐盟機構手�堙C此外，他們為希 臘提供了新的救助計畫，但卻不能讓人相信計畫能夠成功：他們安排債券持有人參與救助希臘的計畫，但銀行從這一安排得到的好處卻必希臘多。

也許最令人擔心的，是歐洲終於認識到接受救助的國家不應該在利率上受到懲罰——國際貨幣基金組織一直都遵循這一原則——但卻沒有把這一 原則推廣到尚不在救助計畫行列的國家。結果，西班牙和義大利在其自身貸款上所需要支付的利率遠遠超過了它們從援助希臘的貸款中可獲得的利息。這給了它們不 參加救助希臘計畫的權利，大大增加了救助計畫功敗垂成的風險。金融市場意識到這個可能性後，把西班牙和義大利債券的風險溢價提高到不可持續的水準。歐洲央 行的介入取得了一定的效果，但並未解決問題。

情況正變得讓人難以忍受。當局希望拖延時間，但時間已經所剩無幾了，危機正迅速惡化。

德國必須扭轉歐洲瓦解趨勢

德國和其他擁有AAA信用評級的歐元區成員國將不得不決定，是否願意將自身信用置於險境，讓西班牙和義大利以合理的利率為其債券再融 資。要不然，西班牙和義大利也將無可避免地被打入需要救助國家的行列。簡言之，德國和其他AAA國家必須同意某種形式的歐元債券機制，否則歐元將會崩潰。

必須指出，無序違約或退出歐元區——即便是像希臘這樣的小國——也將導致可與引發大蕭條的銀行危機相提並論的災難。這已經不是一個是否 值得維持一個共同貨幣的問題。歐元已經存在，而歐元的崩潰將給銀行體系帶來不可估量的損失。因此，德國面臨的抉擇是很明顯——而它越遲作出抉擇，代價就越 高。

歐元危機的根源是德國總理梅克爾於2008年9月雷曼兄弟公司違約後所做的決定——即對不會發生進一步違約的擔保不應該來自歐盟，而應該由各國各自承擔。正是德國的猶豫逡巡加重了希臘危機，導致危機蔓延，並最終演變成危及歐洲生存的大危機。

唯有德國能夠扭轉歐洲瓦解的趨勢。這並不容易：畢竟，梅克爾當時做出決定時，是對德國公眾的情緒做出了正確的解讀。而之後，德國國內的政治氛圍越來越反對擴大對歐洲其他國家的信貸。

梅克爾只有在危機的情況下，才可能克服政治阻力，而且也只能邁出幾小步。下一步可能是擴大EFSF，但當終於邁出這一步的時候，法國的AAA評級可能已經告急了。事實上，當德國最終同意歐元債券機制時，它自己的AAA評級是否還能安如泰山也是個問題。

歐洲擺脫這一陷阱的唯一途徑，是先預期金融市場的反應才行動，而不是在事後屈服於金融市場壓力。這需要激烈的爭論和深思，特別是在作為歐盟中規模最大、評級最高的經濟體德國。它肩負著決定歐洲未來的重任。

這是德國一直盡力避免且至今也不願意接受的角色。但德國沒有其他實際選擇。歐元崩潰將掀起全球金融當局根本無力控制的銀行危機。德國醒悟的時間越長，所需要付出的代價就越大。

【索羅斯】作者George Soros是索羅斯基金會和開放社會研究所主席。(2011-08-17)

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