歐元危機還會更糟

眼下歐元區最令人不安的一個問題是，每一項危機解決戰略都有賴於適度強勁的經濟復甦。希臘紓困方案在六周前達成一致之際就陷入了困境。所有的官方預測都是錯誤的。希臘新的財政委員會表示，該國正陷入衰退，其債務形勢已經“失控”。義大利央行則擔心，該國的緊縮計劃正導致衰退。

金融時報今日刊登專欄作家沃爾夫岡•明肖的分析文章稱，歐洲的銀行資本重組戰略（如果你希望這麼稱呼的話）也在經濟低迷的重壓下崩潰。上周，國際貨幣基金組織(IMF)與歐元區各國政府圍繞多少銀行需要資本重組展開了激烈的辯論。如果經濟再次陷入衰退，資本重組的最終規模甚至可能遠遠超出IMF的估計。

經濟低迷始於這個夏天，現在勢頭似乎有所增強。投向私營部門的銀行貸款已經連續兩個月下降。廣義貨幣供應總量遠低於參考值。廣受關註的採購經理人指數顯示，8月製造業活動出現萎縮。說不定歐元區已經陷入衰退。

歐洲經濟政策制定者目前的前三大要務是扭轉經濟頹勢、扭轉經濟頹勢和扭轉經濟頹勢。如果他們做不到這一點，歐元區危機最終將演化成一場災難，因為每個決議項目都可能失敗。遺憾的是，經濟政策完全沒有做好應對經濟衰退的準備。歐洲央行(ECB)自今年春天以來一直在收緊貨幣政策。隨著各國政府競相宣佈出台緊縮措施，財政政策也在收縮。政策制定者們似乎並不急於解決問題。

文章表示，貨幣政策是現階段最重要的工具，因為歐洲央行可操作的空間最大。通脹預期已經減弱。我所青睞的市場指標是零息通脹互換(zero-coupon inflation swaps)。目前該指標表明歐洲央行未能實現通脹目標。歐洲央行不再有藉口不將主要再融資利率重新削減到1%或者更低水平。歐洲央行的目標應該是確保隔夜貨幣市場利率重新趨向於零。眼下該利率接近1%，因此短期利率削減的有效幅度接近整整一個百分點。

隨著期限延長，歐元區與美國利率之差就變得尤為明顯。歐元區一年期貨幣市場利率為2.1%，而美國為0.8%。歐洲貨幣政策應該努力消除這樣的巨大差距。儘管這些措施單靠自己都無法阻止經濟下滑，但會有所幫助。

文章表示，此外，歐洲央行應該考慮針對更長期利率採取措施。其現有的證券市場計劃(SMP)就是為了應對危機而設計的——表面上是為了確保貨幣政策可以發揮作用。但從沒有人相信這一點。不過，有一個辦法可以讓它成真。歐洲央行可以把SMP轉變為宏觀經濟穩定計劃。為此，歐洲央行必須將SMP的規模提高至當前的1150億歐元的數倍。這將有助於防止經濟陷入流動性陷阱，如果出現那種情況貨幣政策就會失效。

那麼財政政策又該如何？最起碼，人們應該期望歐元區宣佈撤銷所有緊縮計劃，即刻生效，並恢復中立的財政立場，允許自動穩定機制完全發揮作用。目前這種轉變甚至都沒有被提上日程。歐元區的普遍情況是，每個國家都表現得像是世界盡頭的小型開放經濟體。每個國家都以為自己的舉措不會影響其它國家。

但是當法國、西班牙和意大利也加入希臘、葡萄牙和愛爾蘭的行列，同時收縮財政立場的時候，就會造成歐元區協同財政緊縮的結果。儘管歐元區某些國家存在財政問題，但歐元區整體不存在財政問題。歐元區債務與GDP的比率低於美國、英國或日本。如果歐元區幾年前就建立了財政聯盟，其財政部長現在就能夠採取行動了。現在的情況正相反，無法協作的政策體系導致緊縮政策蔓延開來，經濟低迷也隨之傳染。

文章最後稱，只要歐元區尚未建立財政聯盟，其成員國就別無選擇，只能彼此配合。我將堅持到底，倡議德國、荷蘭和芬蘭出台無條件的財政刺激措施，以抵消歐洲南部國家的緊縮措施。重要的是歐元區整體的財政立場。迄今為止，爭吵不休的歐元區各國政府仍未認識到，經濟低迷帶來了生死存亡的威脅。因此我預計歐元區將遭受經濟低迷的全面打擊，而且不會有任何防禦措施。當這一切發生時，歐元區危機將變得不堪入目。

【中評社】