歐洲必須儘快解決歐元區債務危機

儘管歐元區為解決主權債務危機做出了非凡努力，但其迄今的成就只是推遲解決方案。如果政策制定者不能採取比迄今更為果斷的行動，事件將很快強制推行自己的解決方案。他們仍能夠爭取一些時間，但他們必須明智利用這些時間。

主要危機處理工具——向陷入困境的主權國家放貸的歐洲金融穩定工具(EFSF)——的不足之處，在兩次用上該工具時都暴露出來。愛爾蘭援救方案和葡 萄牙的紓困請求都無助於穩定主權債務市場。而EFSF的原型——國際貨幣基金組織(IMF)支援的希臘援救計畫——在過了非常短的時間後也無助於希臘政府 重返債券市場。希臘3年期債券收益率現在超過21%。希臘財長喬治•帕帕康斯坦丁(George Papaconstantinou)承認，看上去明年很難在私人市場上籌集IMF計畫所要求的資金。

這並非計畫的初衷。希臘援救計畫以及隨後出臺的EFSF旨在讓市場相信，歐元區相信困境中的週邊國家有能力償還債務。其次，歐元區願意提供資金以支援這種信心，從而讓私營部門投資者在不擔心自己投資的情況下繼續貸出資金。

追求這一目標仍是有意義的。歐元區週邊國家的困境在一定程度上是因過度借貸而導致的。但這也反映出了金融市場的羊群效應。投資者擔心，政府無法以可 承受的條件為自己再融資，這將推升收益率，進而讓他們的擔心變成現實。讓這種市場失靈繼續下去是不負責任的行為。償付能力是利息成本的函數，一國能夠借貸 的利率（而不僅是私人市場願意放貸的利率）決定著其債務是否可持續。希臘的償債能力仍在歐元區可控範圍內。

然 而，市場不相信這點。歐洲領導人應受到責備：他們要結果，卻不願動用必要的手段。一方面拿出資金，在必要情況下滿足歐元區週邊國家3年的融資需求，另一方 面，提供資金的國家明白表示，2013年以後，他們就不會那麼爽快了。EFSF的後續安排——歐洲穩定機制(ESM)的資金實力將不會超過EFSF；私營 部門債權人在提防著被迫的資產減記。

法國和德國在多維爾就歐洲穩定機制(ESM)達成的諒解，使得歐元區邊緣國家的債券收益率陡升，也把愛爾蘭推上了接受救援的道路。最近柏林方面就希 臘債務可能重組所發表的言論，像是一個新的多維爾時刻。這兩起事件都顯示了歐洲領導人只會嚇跑投資者，而不願意（或沒有能力）把投資者吸引回來。

不能再這樣下去了。針對2013年以後的計畫，現在就會對市場造成日益惡化的影響，除非政策制定者們就過渡的方式做出決策。國內政治扼殺了為EFSF或ESM加強火力的可能性，所以目前的任務是把現有的資金花在刀刃上。

首先需要準備一套備用方案，萬一希臘在2012年無法籌措到預期的市場資金時，為希臘提供融資。應當明確宣告，只要希臘堅持按照計畫操作，EFSF 可為其彌補資金缺口。其次，應該重新考慮在二級市場上購買債券的選項。德國議會最初要求德國政府在ESM中排除這一選項，但德國政府需要重新討論這個問 題。無論如何都必須授權EFSF在二級市場上購買債券。

如果做得好，大規模債務回購可以獲利於市場折價，降低債務負擔。問題在於鼓勵銀行出售：他們將不得不減記所持的債券。歐洲不需要強迫債權人，就可以通過最終要求監管機構在進行銀行壓力測試時對主權債務按市價計值，來增強債務回購的激勵。

在銀行死守相關債券的情況下，交易週邊國家債券的市場的流動性仍將不佳。不過這意味著即使少量購入也會對收益率產生很大影響。EFSF可以保證按底線價格從該計畫涵蓋的國家購買短期債券。此舉可以打開短期市場——而且比歐洲央行秘密購買債券更加可取。

這些選項要想取得成功，不但要運氣很好，而且要十分努力。但有關方面必須嘗試這些手段。現在接受債務違約是不成熟的，違約的後果將會肆虐整個歐元區乃至更大範圍，還會扼殺週邊國家亟需的改革。在一切變得太晚之前，歐洲必須明確自己想要的是什麼。



英國《金融時報》 社評

譯者/何黎

http://www.ftchinese.com/story/001038238