全球債市劇烈震盪重新暴露歐元區風險

全球債市近期的劇烈震盪暴露了一種有關歐洲的令人不快的觀點：歐元區的問題並未得到解決。

華爾街日報報導，近來，由於投資者紛紛為央行結束無限經濟刺激措施的可能性做準備，全球債市遭受重創。歐元區最弱成員國的國債跌勢洶湧。

市場人士稱，這意味著隨著之前湧入金融市場的資金離場，未來西班牙、義大利、葡萄牙以及希臘國債的波動可能加劇，這將進一步暴露它們的經濟問題。

此前，歐洲央行(European Central Bank)承諾將為市場提供支持，同時全球央行也不斷向市場投放流動性。受此推動，上述國家的國債價格在過去大半年出現了驚人的反彈。然而近幾週來債市走勢發生了一定程度的逆轉。

希臘國債價格自去年夏季以來大幅走高。但10年期希臘國債收益率週四收於10.03%，較5月22日時的水平上漲2個百分點，當日美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)暗示可能在年內收縮其規模龐大的債券購買計劃。10年期西班牙國債收益率週四收於6.37%，較5月份低點高出逾1個百分點。

10年期西班牙國債收益率週四收盤持平於4.61%，5月初時一度逼近4%。10年期義大利國債價格也在過去一個月中走低，收益率週四微升至4.35%。過去一個多月，10年期西班牙國債和義大利國債與基準10年期德國國債的收益率之差也雙雙擴大。

從某種程度上說，國債收益率的走高也是對資金流動的反應：寬鬆的貨幣政策促使投資者買入了這些國家的債券，從而推動其收益率走低；當寬鬆政策一可能會結束時，投資者也將散場離去。摩根大通(J.P. Morgan)駐倫敦的歐洲利率證券部主管 Carl Norrey表示，國債價格之前的反彈很大程度上屬於技術性上漲，而非受基本面因素推動。雖然對此輪國債上漲行情心存敬意，但他並不認為歐洲可以如此輕鬆地擺脫這場危機。

這一現象背後的深層次問題在於，在國債收益率走低的這段時間裡，歐元區宏觀經濟前景仍在惡化，而沒有改善。

日內瓦Lombard Odier Investment Managers的全球主權債券業務主管Gregor Macintosh稱，流動性狀況並不好，同時還必須考慮這些國家的債券市場正處在極端的社會、經濟和政治風險中。Lombard Odier目前管理著約420億美元的資產。

過去一個月中，Macintosh一直在削減歐洲較弱國家的資產頭寸。他表示，事實是這些國家的潛在基本面狀況仍然非常令人擔憂，而對投資者來說，反應敏捷是關鍵。

雖然歐元區薄弱國家的國債價格在過去一個月中出現下滑，但本輪上漲行情的確相當強勁。去年夏季，西班牙和義大利還深處困境：兩國債券需求寥寥，幾乎迫使它們向歐元區其他成員國尋求幫助。如今，歐元區形勢已經有了很大的改觀，歐洲央行去年夏季有關在必要情況下將採取措施支持市場的承諾仍在發揮強心劑的作用。歐元區的政治局面仍然複雜棘手（德國將在秋季舉行大選，這一因素已經激起了反歐元情緒），但該地區對危機的管理水平已得到改善。

道富銀行(State Street)歐洲、中東和非洲投資部主管Bill Street稱，撇開德國選舉不說，歐元區的情況已較過去相當長一段時間有大幅改善。他指出，有跡象表明歐元區的貿易失衡正在自我修正中，而歐元區失業率可能在高位持穩。由於收益率較高，歐元區較弱國家的債券仍在多元化的投資組合中佔有一席之地。

不過，經濟壓力、特別是國內生產總值(GDP)滑坡速度快於預期帶來的壓力，加劇了市場對這些國家債務負擔的擔憂。相對於經濟規模而言，這些國家的債務增長過快，這對大多數歐洲問題國家構成主要風險，對這些國家國債的投資者而言也是如此。

Steet表示，就拿西班牙和葡萄牙來說，從它們的債務可持續性模式來看，其經濟增速還需要大幅提升。

義大利、葡萄牙以及希臘的債務與GDP之比尤其高。本輪危機爆發之初，西班牙還只是個低負債國家，但此後債務越壘越高。據歐盟委員會(European Commission)預測，到明年，義大利和西班牙的債務與GDP之比將分別達到132%和97%，2012年時的比例為127%和84%。

阻止債務比例上升對於一個正處在萎縮中的經濟體而言更是難上加難。歐洲政府已經開始通過放慢財政緊縮步伐來應對這一局面，希望可以藉此提振經濟。

不過歐元區可能將面臨一個更大的問題：為了恢復經濟活力，歐元區較弱國家必須推動薪資和其他成本下降，以提升其產業相對於德國以及其他北歐國家的競爭力。然而德國經濟似乎進入了一種低增長與低通脹並存的模式。

這就意味著義大利、西班牙等問題國家需要進一步實施所謂的內部貶值，但這種做法就會加大其償付負債的難度。

倫敦智庫歐洲改革中心(Center for European Reform)的首席經濟學家Simon Tilford表示，西班牙和義大利需要減慢價格上漲的速度，讓國內通脹低於德國，以重建自己的競爭力，但為了確保債務的可持續性，這兩個國家也需要保持一定的通貨膨脹水平。在這種情況下，總得有一方作出妥協。

許多經濟學家稱，問題的解決必須採用以下形式：提高德國需求和通脹，對南歐國家進行大規模的債務重組，或在歐洲層面上分擔債務。但歐元區債權國拒絕了所有這些選項，這使得歐元區在債務危機的解決道路上再次失去了方向。