中國新推刺激措施 增長目標再受關注

中國最新推出的經濟刺激措施可以更多被看作是政府對優先考慮問題所做的一個聲明，而不是刺激經濟增長的有力手段。這其中蘊藏的信息是：經濟增長的重要性要大于對信貸泡沫的擔憂。

華爾街日報報導，中國大陸國務院周三晚間宣布了一項支出方案，內容包括加快鐵路建設、加快棚戶區改造和減輕小微企業稅負等。但政府并沒有公布支出規模是多少，而且多數內容屬于上個月公布的年度經濟工作計劃的一部分。蘇格蘭皇家銀行(Royal Bank of Scotmand)經濟學家、前世界銀行(World Bank)首席中國經濟學家高路易(Louis Kuijs)，該方案是要確保籌備中的項目得到實施，也許會略微加快實施的速度。

政府宣布的如何為這些項目融資可能是更加重要的事情。國務院公告顯示，政府計劃“鼓勵商業銀行、社保基金、保險機構等積極參與，重點用于支持棚戶區改造”。換句話說，盡管人們普遍擔心出現信貸泡沫，但預計信貸將繼續加速增長。過去五年來，中國的信貸規模已經擴大至和美國、歐洲、韓國以及日本信貸泡沫破裂前相差不多的水平。信貸泡沫破裂導致這些國家陷入嚴重的經濟衰退。

高路易稱，并不是說結構性改革不重要，但看起來高層領導人對于信貸占國內生產總值(GDP)占比迅速上升的擔憂并不如市場的擔憂嚴重；領導人似乎認為當經濟增長出現下行壓力時還有更多時間來應對這些問題。

一個令一些經濟學家感到安慰的跡象是，支出計劃還包括為那些可能令信貸風險蔓延的支出尋找新的融資方式。政府確定由國家開發銀行(China Development Bank)成立專門機構發行住宅金融專項債券，支持棚改及城市基礎設施相關工程建設。

美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)周四在一份客戶報告中稱，政策性銀行扮演這一角色將有助于把地方政府債務轉到中央政府。中央政府的債務負擔比地方政府小很多。

上述方案是在越來越多的跡象顯示中國經濟正在放緩的情況下推出的。中國今年的經濟增長目標是7.5%，但今年前三個月疲軟的經濟數據已促使經濟學家們下調經濟增長預期，一些經濟學家預計今年的經濟增幅將在7%左右。花旗集團(Citigroup)周三表示，今年第一季度經濟同比增幅或已放緩至7.3%。中國去年第四季度和全年國內生產總值(GDP)增幅都為7.7%。

中國領導層對增長的看法讓人捉摸不透。他們一方面表示不會再不惜任何代價地追求經濟高速增長，另一方面又明確表示，政府的頭等大事是每年創造1,000萬個就業機會，而要創造就業經濟就必須增長才行。

匯豐控股(HSBC)在一份客戶報告中稱，新的支出方案表明“決策者不愿冒經濟增幅跌至7%以下的風險”。

在美國，增長放緩（甚至是經濟衰退）有時會被視為改革的動力，因此才有了前白宮幕僚長伊曼紐爾(Rahm Emanuel)的至理名言：你絕不想浪費一次嚴重的危機。

但中國的政治家對增長放緩似乎有不同看法。除非他們能保證實現一個不錯的增長率（這個增長率能保證失業率不會大幅上升），否則他們對改革的支持力度可能就會減弱。的確，中國央行的一些顧問認為，央行在今年早些時候擴大人民幣交易區間后允許人民幣貶值，這樣做的一個原因是向黨內保守派表明，改革措施也能支持工業。就允許人民幣貶值這件事來看，人民幣走軟能幫助中國處于困境的出口行業。

匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌說，中國政府希望取得平衡；改革依舊是當務之急，不過如果經濟增速放緩過快，那么進行改革將更加困難。

最新推出的刺激措施并不意味著北京傾向于加大投資和重工業支出，就像在全球金融危機期間那樣：當時中國推出了規模龐大的經濟刺激計劃，給國內金融體系留下了沉重債務。

即便如此，中國需要對這些投資能夠產生多大效果持謹慎態度。比如，根據國務院公告，鐵路支出將面向中西部地區。不過國際貨幣基金組織(International Monetary Fund, 簡稱：IMF)發現，在這些地區的多數投資未能像之前在中國沿海地區進行的投資一樣取得成效。這是因為，中國計劃將中西部地區打造成新的低工資地區，以吸引出口導向型企業入駐，然而目前遠遠不能確定該計劃能否行之有效。出口企業可能選擇繼續留在沿海地區或者轉移至海外。

還有一個問題是，中國是否會更加依賴貨幣政策措施，比如下調存款準備金率甚至降息等。這些措施或許會在更大程度上提振經濟，但是存在信貸增長更加不受約束的風險。

國務院并涉及上述問題，不過經濟學家指出，自1月末春節假期以來，中國的銀行間市場利率一直處于跌勢，顯示出領導層開始略微放松流動性閘門。自春節以來，衡量銀行間短期借貸成本的基準7天期回購利率加權平均值已經從1月份逾6%的高位降至4%左右。

因此，投資者可以繼續關注更多跡象，尤其是中國定于4月16日公布第一季度國內生產總值(GDP)數據之后。倫敦研究機構凱投宏觀(Capital Economics)的首席亞洲經濟學家威廉姆斯(Mark Williams)說，中國政府不希望民眾喪失信心。他表示，中國政府必須顯示出他們正在應對挑戰，不過迄今為止大家看到的并不意味著他們驚慌失措。

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